第99章 葬礼前的狂欢
2008年1月11日，周五，上午十点。
美联储主席本·伯南克站在华盛顿特区国家新闻俱乐部的讲台上。聚光灯把他灰白的头发照得发亮，眼镜片後的眼神看似平静，但握演讲稿的手指关节微微泛白。
「.....当前经济面临的下行风险已显着增加，」他的声音通过麦克风传遍会场，「房地产市场调整仍在继续，金融市场压力持续存在。联邦公开市场委员会将采取必要措施，支持经济增长并降低经济面临的威胁。」
会场安静得能听见相机快门声。
「如果需要，」伯南克停顿了一秒，这一秒在金融史上将被反覆重放，「我们已准备好激进地进一步放宽货币政策。」
激进地这个词，像一颗石子投入平静湖面。
坐在第一排的彭博社记者手指在笔记本电脑上飞舞，标题已经拟好：伯南克暗示大幅降息，拯救市场。
CNBC直播画面底部滚动条立即更新：「美联储主席承诺激进行动，股指期货直线拉升。」
陆辰在帕罗奥图高中的图书馆里，用手机看着直播画面。当激进地这个词出现时，他闭了闭眼睛。
该来的还是来了。
美联储将紧急召开会议，降息75个基点。1月30日，再降50个基点。短短两周，基准利率将从4.25%降至3.0%。
市场会狂欢。金融股会暴力反弹。
「但癌症病人注射吗啡，只能止痛，不能治病。」
1月14日，周一。
纽约股市开盘即暴涨。道琼指数单日上涨2.5%，创五个月最大涨幅。金融板块领涨，涨幅7.3%。
贝尔斯登开盘价：74.50美元，较上周五收盘暴涨8%。
陆辰打开交易软体时，看到自己持仓的那10000手看跌期权，市值已从920万美元缩水至580万美元。
一天，浮亏340万。
他盯着屏幕上的数字，手指在键盘上停留了几秒，然後关掉页面。打开一个新的文档，标题是【流动性危机的时间线推演】。
他知道接下来会发生什麽。
「吗啡生效时，病人会觉得自己痊癒了。」
1月15日，周二。
彭博终端弹出一条新闻：「英国亿万富豪约瑟夫·刘易斯增持贝尔斯登股份。」
文章写道：「这位以货币交易闻名世界的富豪，在提交给SEC的文件中披露，他斥资约数亿美元在近期市场低点买入贝尔斯登股票。贝尔斯登是被严重低估的资产，刘易斯通过发言人表示，我相信管理团队能够带领公司度过当前挑战。」
紧接着是第二条：「贝尔斯登前CEO詹姆斯·凯恩增持...」
第三条：「美盛价值信托基金宣布继续持有并小幅增仓贝尔斯登。比尔·米勒在致投资者信中写道：市场恐慌创造了历史性的买入机会。贝尔斯登的经纪业务特许经营权价值，远高於当前市值。」
三条新闻，像三针强心剂。
贝尔斯登股价应声而起：77美元，79美元，81美元..
护盘资金入场了。陆辰看着成交量明细，那些百万股级别的大单，像是巨鲸在海面下游动。
1月16日，周三。
英特尔圣克拉拉园区，午餐时间的食堂变成了小型交易室。
马克·汤普森端着餐盘走到陆文涛桌旁时，脸上是压抑不住的兴奋：「文涛，看到了吗？贝尔斯登，81美元！我在70块加的仓，现在浮盈15%！」
他坐下来，餐盘都忘了放稳：「我就说，百年投行怎麽可能倒。伯南克都说话了，美联储会兜底的。」
陆文涛默默吃饭，没接话。
山姆·罗德里格斯走过来，脸色比前几天好多了：「我的可转换债券涨回来8%。马克，你说得对，只要熬过恐慌，价值总会回归。」
「当然！」马克挥舞着叉子，「你知道约瑟夫·刘易斯是谁吗？英国最牛的货币交易员，他能看错？还有比尔·米勒，连续十五年跑赢标普500的神话基金经理。这些人都在买，我们怕什麽？」
詹姆斯端着餐盘加入，眼睛里的血丝退了些：「我在75块又加了5万。现在总仓位浮盈....差不多20%。文涛，你儿子那边....还好吧？」
这话问得很小心，但食堂这一角的人都竖起了耳朵。
陆文涛放下叉子，用餐巾擦了擦嘴：「小辰有自己的判断。投资这种事，短期涨跌很正常。」
「短期？」马克摇头，「文涛，这不是短期问题。这是方向问题。美联储降息，大股东增持，空头会被轧空的。你知道轧空什麽意思吗？股价越涨，做空的人越要平仓，越平仓越买，股价越涨....
他说得眉飞色舞，仿佛已经看见空头爆仓的景象。
陆文涛起身：「我吃好了，你们慢用。」
走出食堂时，他听见背後传来压低的笑声。不用回头也知道，那些笑声里有一丝怜悯....对他，或者对他那个固执的儿子。
应用材料总部，下午茶时间。
丽莎·陈端着咖啡杯，罕见地走到陈美玲的隔间前，脸上挂着笑容：「美玲，看新闻了吗？贝尔斯登涨到83了。」
陈美玲从屏幕前擡起头，勉强笑笑：「看到了。」
「我在76块的时候听了你的建议，」丽莎说，「当然，不是全部听....我只买了3万美元。现在浮盈快30%了。」
她特意强调听了你的建议，但陈美玲记得很清楚，自己从未建议她买贝尔斯登。相反，上周丽莎抱怨丈夫亏损时，陈美玲说的是我家那位说风险很大。
「恭喜。」陈美玲说。
「你家里....」丽莎压低声音，「是不是在做空？我听李太太说，你之前问过做空的事。」
陈美玲的心一紧。太太圈的嘴，比网际网路传得还快。
「没有，」她撒谎，「小辰就是研究研究，没真做。」
「那就好。」丽莎拍拍她的肩，像是真心实意地关心，「这种时候做空，等於和美联储作对。伯南克都说了要激进行动，市场肯定涨。让你儿子小心点，年轻人容易冲动。」
她转身离开，高跟鞋的声音轻快了许多。
凯文·赵探过头，这次他的声音里没了之前的亢奋，多了些迟疑：「美玲姐，贝尔斯登...还能买吗？我已经赚了25%了，要不要加仓？」
陈美玲看着他年轻的脸，想起这个华裔青年常驻魔都，每个月飞回矽谷汇报，住酒店，没有家。他投资的钱，可能是攒了很久的积蓄。
「凯文，」她斟酌词句，「我不是专家。但我先生常说，当所有人都觉得一定能赚钱的时候，往往最危险。」
凯文愣了几秒，点头：「有道理。那我....先不动了。」
1月17日，周四。
帕罗奥图，米勒家客厅。
亚历克斯·米勒穿着睡袍坐在沙发上，面前的咖啡桌上摊着三台笔记本电脑。一台显示贝尔斯登走势图，一台显示雷曼兄弟，一台是基金净值计算表。
莉兹抱着奥利维亚喂奶，索菲亚在地毯上爬。屋子里有婴儿的奶香和淡淡的焦虑。
「你看，」亚历克斯指着屏幕，「贝尔斯登85美元，雷曼67美元。我们在这两只股票上的仓位，浮盈已经抵消了CFC的全部亏损，还多出12%。」
他的眼睛里有血丝，但瞳孔发亮，那是肾上腺素维持的高亢状态。
「亚历克斯，」莉兹轻声说，「你已经三天没怎麽睡了。」
「睡不着，」他灌下一口冷咖啡，「市场在关键时刻。伯南克的讲话是分水岭，接下来会有一波大行情。我要调整仓位，把房地美和房利美的仓位降一点，全加到贝尔斯登和雷曼上。」
「全加？」莉兹的声音绷紧了。
「可以稍稍使用杠杠。」亚历克斯的手指在触摸板上快速滑动，「现在融资成本在降，机会难得。你知道吗，约瑟夫·刘易斯买了8亿，詹姆斯·凯恩买了2
亿，这些人是傻子吗？他们看到的，是普通人看不到的价值。」
他转过头，看着妻子：「莉兹，这是我们翻身的机会。不，不只是翻身，是奠定行业地位的机会。等这波行情结束，阿特拉斯资本会成为矽谷最知名的对冲基金。」
莉兹看着丈夫眼中的狂热，想起2005年他们买下这套房子时的情景。那时亚历克斯也是这样，指着帕罗奥图的地图说：「这里，未来十年会涨三倍。」
他说对了。但现在呢？
「陈美玲晚上过来，」她转移话题，「帮忙看孩子。我们要不要....请他们吃个饭？」
亚历克斯想了想：「也好。我要提醒陆文涛，千万别让儿子做空贝尔斯登。
年轻人容易走极端，看到一点风险就往死里做空。但金融市场是复杂的，有时候最大的风险，是错过机会。」
当晚七点，陆家三口应邀到米勒家晚餐。
餐桌上的气氛微妙。亚历克斯主导着话题，从伯南克的讲话分析到各大投行的资产负债表，从美联储的救市决心说到华尔街的韧性。
「陆先生，」他最後转向陆文涛，「我听说小辰在研究做空策略？」
陆文涛看了儿子一眼，陆辰正安静地切着牛排。
「他就是学习，」陆文涛说，「高中生，随便看看。」
「学习是好事，」亚历克斯微笑，「但方向要对。我建议他看看约瑟夫·刘易斯，詹姆斯·凯恩这些人的操作。这些人经历过多少次危机？他们的判断，比任何模型都准。」
他顿了顿，声音诚恳：「如果.....我是说如果，小辰真的在做空贝尔斯登，我建议他止损。现在止损，亏损有限。等股价涨到100美元，想做空的人会被轧空的。」
陆辰放下刀叉，擡起头：「亚历克斯叔叔，你认为贝尔斯登的核心风险是什麽？」
问题很直接。亚历克斯愣了一下，随即露出欣赏的表情：「很好的问题。市场认为的核心风险是次贷相关资产的减记。但我的研究显示，减记已经充分，甚至过度。贝尔斯登真正的价值在於它的经纪网络、客户关系和投行牌照。这些是无形的，但也是最值钱的。」
「那融资结构呢？」陆辰继续问，「贝尔斯登每天需要续借500亿美元以上的隔夜回购。如果有一天，交易对手不愿意续借了呢？」
餐桌安静了。
亚历克斯的笑容僵了一瞬，但很快恢复：「这就是美联储存在的原因。伯南克已经明确表态，不会让系统性机构倒下。而且，贝尔斯登的融资渠道很广，包括....
」
「包括商业票据市场，」陆辰接过话，「但这个市场从去年8月开始就在萎缩。包括担保融资，但需要抵押品。如果抵押品价值下跌，融资额度也会缩水。」
他看着亚历克斯：「这不是盈利能力问题，是流动性问题。降息治不了流动性癌症，它只能缓解疼痛。」
亚历克斯的脸色变了。不是愤怒，而是一种专业尊严被挑战的不适。
「小辰，」他保持礼貌，「你还年轻，有些事需要经验才能理解。2001年科技股泡沫，所有人都说纳斯达克完了，但活下来的公司後来涨了十倍。1998年长期资本管理公司崩溃，所有人都说对冲基金模式完了，但现在呢？对冲基金规模是当时的二十倍。」
他身体前倾：「市场有自我修复能力。特别是美国市场，特别是华尔街。」
陆辰没有再反驳，只是点点头：「您说得对，我需要多学习。
但餐桌上的气氛已经变了。接下来的晚餐在礼貌而疏离的对话中结束。
离开时，莉兹送他们到门口，小声对陈美玲说：「美玲，亚历克斯的话...别往心里去。他就是太投入了。」
陈美玲握了握她的手：「我明白。」
回家的路上，三人都很沉默。
1月18日，周五，收盘。
贝尔斯登最终股价：88.40美元。
较1月9日财报後的低点70美元，上涨26%。
陆辰打开持仓页面：
BSC080330P50：10000手平均成本：8.00美元当前市价：3.5美元，因股价大涨且临近到期，时间价值快速衰减当前市值：450万美元浮亏：450万美元。
800万本金，只剩350万市值。如果现在平仓，损失450万。
陈美玲站在儿子房间门口，看着屏幕上的数字，手在发抖。
「小辰，」她的声音很轻，像是怕惊动什麽，「我们...．止损吧。450万没了，我们还有信托里的钱，还有联名帐户。够了，真的够了。
陆文涛走过来，看着儿子：「小辰，爸不是不相信你。但这次...可能真的错了。伯南克...刘易斯，凯恩，比尔·米勒...这些人都在买。我们是不是该重新考虑？」
陆辰转过身。台灯的光从侧面打在他脸上，十六岁的轮廓在光影中显得格外清晰。
「爸，妈，」他说，「我们到客厅，我给你们看些东西。」
客厅里，陆辰打开笔记本电脑，投影到电视屏幕上。
第一张图：贝尔斯登过去一年的融资结构变化。
「你们看，」他用雷射笔指着曲线，「长期债务占比从35%降到12%，隔夜回购占比从45%升到73%。这意味着什麽？意味着贝尔斯登每天需要续借500亿到700
亿美元的新资金，来还旧债。」
第二张图：美国商业票据市场未偿还余额。
「这个市场从2007年8月开始萎缩，到现在已经减少了35%。贝尔斯登是这个市场的大借款人。」
第三张图：贝尔斯登三级资产规模与净资产比率。
「286亿美元三级资产，净资产80亿，比率3.6倍。这些资产没有市场报价，靠模型估值。如果模型假设错了，286亿可能只值150亿，甚至更少。」
他关掉图表，调出一篇学术论文的摘要。
「这是明尼苏达大学一位教授2007年12月刚发表的论文，」陆辰说，「题目是【隔夜融资市场的脆弱性：来自1998年与2007年的比较】。结论是：高度依赖隔夜融资的金融机构，在市场压力下可能面临流动性突然枯竭的风险，这种枯竭不是线性的，而是断崖式的。」
陆文涛盯着屏幕，工程师的思维让他快速吸收这些信息。他想起了晶片设计中的时钟树...一个环节出错，整个时序崩溃。
「所以伯南克降息...」他沉吟。
「降息能降低融资成本，但不能创造融资渠道。」陆辰说，「如果交易对手不相信你了，0利率也没人借你钱。这就是流动性癌症....肿瘤已经扩散，吗啡只能止痛。」
陈美玲听着，手指紧紧攥着沙发边缘：「可是小辰，股价在涨啊...那麽多聪明人都在买...」
「妈，」陆辰转向她，「2000年网际网路泡沫时，聪明人也都在买。1990年日本房地产泡沫时，聪明人也都在买。金融市场的特点就是，在崩溃前，所有看空的人都看起来像傻子。」
他调出最後一个页面：巴克莱银行的诉讼文件摘要。
「巴克莱不是傻子。他们起诉贝尔斯登，索赔4亿。但他们真正在做的是....」陆辰放大一段文字，「减少对贝尔斯登的交易对手风险敞口。翻译过来就是：巴克莱在悄悄撤出与贝尔斯登的业务往来。」
「那为什麽股价还涨？」陆文涛问。
「因为大多数人只看股价，不看资产负债表。只看新闻头条，不看脚注。」陆辰关掉电脑，「但巴克莱的交易员已经在做空了。我通过一些渠道了解到，他们在88美元以上加了大量空单。」
客厅安静了很久。
相信数据，还是相信市场？
陆文涛站起身，走到窗前。他想起老杰克，想起詹姆斯，想起马克。想起那些在食堂里谈论浮盈的同事。
如果儿子错了，这680万就真的没了。800万本金，是CFC一役的全部利润。如果归零，他们只是回到原点....不，比原点好，还有信托的270万。
但如果儿子对了呢？
他想起几子第一次说服他做空新世纪金融公司时，那个平静的眼神。想起儿子解释CDO如何层层打包风险时，那种超越年龄的透彻。想起在CFC上赚到的775
万。
「小辰，」他转过身，「你需要我们做什麽？」
陆辰看着他：「什麽也不用做。等待，忍耐。市场会在某个时点意识到问题，那时下跌会很快，很快。」
「如果...如果股价涨到100美元呢？」陈美玲声音颤抖。
「那我们认输，认赔！」陆辰坦然道，「但妈，概率很小。贝尔斯登的商业模式已经坏了，修不好。」
同一时间，纽约曼哈顿中城，黑集资本办公室。
理察·沃恩站在交易室中央，面前是十二块显示屏。这位头发灰白的对冲基金创始人，眼神锐利。
「贝尔斯登，88.40美元，」他对着话筒说，声音传遍交易室，「成交量放大，空头平仓，散户追涨。」
他停顿，扫视着面前的交易员们。
「这是葬礼前的最後一次派对。」他缓缓说，「所有人，反弹加空。目标价：40美元，时间：两个月。
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交易指令像瀑布般下达。
伦敦，巴克莱银行的伦敦交易室里，类似的指令也在执行。