2015年6月15日，星期一，上午九点十五分。
深圳，默石资本，交易室。
周末的宁静被彻底撕碎了。过去两天，陈默几乎没有合眼。他在家里书房和公司之间来回奔波，反复检查每一份预案、每一个数据、每一条流程。沈清如也一样——她把“种子”名单又过了一遍，在市场暴跌的预期下重新估算每一家公司的极端内在价值。林枫带着团队连续工作了四十八小时，对交易系统做了最后一次压力测试。
但真正的考验，从这一刻才开始。
集合竞价开始了。交易室里的六块大屏幕同时亮起，所有交易员都盯着自己负责的板块。没有人说话，只有服务器散热风扇的嗡嗡声，以及偶尔的键盘敲击声。
数字开始跳动。
上证指数低开2.5%，这在意料之中。但真正令人窒息的是个股——超过三百只股票直接以跌停价开盘。创业板更惨，低开4.8%，一百多只股票跌停。集合竞价的成交量极低，只有平时的三分之一。买盘像蒸发了一样。
方远站在交易室中央，声音低沉而平稳：“集合竞价结束。三百一十二只跌停。创业板跌幅百分之四点八。成交量萎缩。按照预案，开盘后先观察十五分钟，不急于操作。”
林枫坐在角落的监控台前，面前是三块屏幕。一块是默石Alpha系统的实时监控面板，一块是市场深度数据，一块是期货和期权的行情。他的眼睛从左扫到右，又从右扫到左，像一台精密的扫描仪。
陈默站在交易室门口，双手抱在胸前。他的表情很平静，但心跳很快。不是因为害怕，是因为他知道，从这一刻开始，他们将要面对的不是纸面上的风险模型，而是活生生的、血淋淋的现实。
九点三十分。连续竞价开始。
灾难，在第一个毫秒就降临了。
跌停板上的封单以肉眼可见的速度在增厚。不是几十万股的封单，是几百万、几千万股。卖盘汹涌，买盘消失。那些在周末还信心满满、喊着“牛市不言顶”的散户和机构，此刻像发了疯一样在卖出。不是主动卖出，是被动卖出——平仓线到了，券商在强平。
“创业板跌停板封单，最大的那只是三千两百万股。”交易员小李的声音在颤抖，“买一只有两百股。”
“报数字，不要报情绪。”方远的声音像一把刀，切断了空气中的恐慌。
交易室重新安静下来。只有数字在跳动，只有屏幕在闪烁。
九点四十分。上证指数跌幅扩大到4%。创业板跌幅扩大到6%。跌停股票数量从三百只增加到六百只。
林枫突然开口：“陈总，你看这个。”
陈默快步走到他身边。林枫指着屏幕上的市场深度数据——那是买卖盘的实时挂单情况。正常情况下，一只流动性尚可的股票，买一到买五的挂单总额应该在几百万到几千万之间。但现在，屏幕上显示的数字让陈默倒吸了一口凉气。
“市场深度已降至冰点。”林枫的声音很平静，但每个字都很重，“我们持仓里的小盘股，平均买一到买五的挂单总额不足一百万元。有的股票，买一只有几百股，买二、买三、买四、买五是空的。”
“空的？”
“对。没有任何买单。”
陈默盯着屏幕，脑子里在快速推演。一百万的买盘，意味着他们即使只卖一万股，也需要吃掉买一到买五的所有挂单，把股价打下去几个价位。而在连续跌停的市场上，打下去几个价位，就意味着跌停。
“我们的卖单能成交吗？”
林枫摇头。“很难。除非我们挂跌停价排队。但按照现在的封单量，排队可能要排几天。”
“这就是流动性枯竭。”陈默轻声说。
他想起2008年。那一年，市场也在跌，但至少还有买盘。每天有成交量，每天有人接盘。你可以卖，只是价格低。但今天不一样。今天，没有买盘。你卖不出去，不是因为价格太低，是因为根本没有人买。这不是下跌，这是冻结。
他转过身，面对交易室里的所有人。“暂停所有卖出指令。不卖了。卖不出去，就不卖。等流动性恢复。”
方远皱眉。“陈总，我们的现金储备还需要增加……”
“增加不了了。”陈默打断他，“市场已经没有流动性了。我们现在卖，只会把股价打到跌停，而且还不一定能成交。与其这样，不如不卖。用现金储备扛。”
方远沉默了两秒。“明白。”
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十点，市场跌幅继续扩大。
上证指数跌了5.5%，创业板指数跌了7.8%。跌停股票超过八百只。整个市场像一潭死水，没有买盘，没有成交，只有无尽的卖压在堆积。
林枫的屏幕上有几张图，是融资余额和强制平仓量的实时估算。他的模型在高速运转，不断刷新数据。
“融资盘已经开始大面积强平。按照现在的速度，今天可能有两百亿到三百亿的融资盘被强制卖出。这些卖盘大部分集中在中小盘股上，进一步加剧了跌停板上的封单。”
陈默问：“场外配资呢？”
“更惨。场外配资的平仓线更低，杠杆更高。很多配资盘在开盘后的前十五分钟就已经爆仓了。他们的强制卖出是通过个人账户分散执行的，不会在公开数据上显示。但从成交量看，今天上午的卖盘中，至少有百分之三十来自场外配资的强平。”
周锐站在旁边，脸色铁青。“这已经不是市场了。这是屠宰场。”
没有人接话。
十点三十分。上证指数跌了6.8%，创业板指数跌了8.5%。跌停股票超过一千只。
“千股跌停。”方远轻声说。
交易室里，所有人都盯着屏幕。没有人说话。屏幕上的数字在跳动，但那些数字已经没有意义了。跌停就是跌停，封单就是封单。没有成交，没有价格发现，没有任何市场功能。
陈默站在屏幕前，看着那些被钉在跌停板上的股票代码。有些公司他认识，是“种子”名单上的候选——基本面优秀、现金流强劲、管理层优秀。但在这一刻，它们的股价和那些垃圾公司一样，都被钉在跌停板上。市场不分好坏，无差别屠杀。
他想起老陆说过的一句话：“在流动性危机中，基本面是无效的。所有人都在卖，不管公司好坏。你能做的，只有等。等恐慌过去，等理性回归，等市场重新睁开眼睛。”
他转过身。“林枫，你的压力测试里，流动性枯竭的场景，假设的市场深度是多少？”
林枫调出一张表。“最坏的情况，假设市场深度下降百分之九十。今天的情况，已经超过了那个假设。实际的深度下降，可能达到了百分之九十五。”
“那我们的模型呢？”
“模型还在跑。但说实话，在这种极端情况下，任何模型都只能估算。真正的风险，不在模型里。”
陈默点头。“我知道。所以从现在起，不听模型的，听市场的。市场告诉我们什么，我们就做什么。市场说‘卖不出去’，我们就不卖。市场说‘没有买盘’，我们就不买。就这么简单。”
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十一点，沈清如从研究部走过来。
她手里拿着一份名单，是“种子”名单的十五家公司。她把名单递给陈默。
“这十五家公司，今天的跌幅都在百分之八到百分之十之间。有的已经跌停了。但他们的基本面没有任何变化。我刚刚打电话给其中三家的董秘，都说公司经营正常，没有异常。”
陈默看着那份名单。“你的意思是，它们是被错杀的？”
“对。被市场情绪错杀，被流动性危机错杀。但错杀就是机会。”
陈默抬起头。“你觉得，现在是买入的时候？”
沈清如摇头。“不是现在。现在还在跌，还在恐慌，还在踩踏。现在买，只会被埋。但我们要开始盯着了。等流动性恢复，等恐慌过去，等市场睁开眼睛，我们要第一个冲进去。”
陈默把名单还给沈清如。“好。你盯着。什么时候可以买，你告诉我。”
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十一点三十分，上午收盘。
上证指数收于4289点，半日跌幅7.2%。创业板指数收于2890点，半日跌幅9.1%。跌停股票一千二百只。两市成交额只有八千亿，比平时少了一半。
方远统计了上午的交易情况。“我们没有卖出任何股票。所有卖单都撤了。现金储备还是百分之三十二。期货空头对冲比例百分之六十，已经到上限了。期权策略正常。”
陈默点头。“下午继续观察。如果市场深度没有改善，继续暂停卖出。”
方远犹豫了一下。“陈总，如果明天继续跌停，我们的现金储备还能撑多久？”
陈默在心里快速算了一下。“按照现在的赎回速度，大概三到四周。三到四周之内，如果流动性还没有恢复，我们就需要卖股票了。但那时候，卖股票可能已经没意义了——股价已经跌到地板上，卖了就是割肉。”
“那怎么办？”
陈默沉默了几秒。“到时候再说。现在，先把今天扛过去。”
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下午一点，开盘。
恐慌没有缓解，反而加剧了。上午还只是中小盘股在跌，下午权重股也开始加入下跌的行列。中国平安跌停，中信证券跌停，招商银行跌9%。上证指数像自由落体一样直线下坠，没有任何反弹。
林枫盯着市场深度的屏幕，手指在键盘上飞快地敲击。他的模型在不断刷新数据，试图捕捉市场的每一个细微变化。
“陈总，你看这个。”他指着屏幕上的一个数字。
陈默凑过去。那是某只小盘股的买盘挂单——买一，一百股；买二，零；买三，零；买四，零；买五，零。
“只有一百股？”
“对。只有一百股。这只股票的市值是五十亿。但它的买盘，只有一百股。也就是说，如果你想卖掉一万股，你需要吃掉这一百股，然后把股价打下去，再去找下一个买盘。但下一个买盘在哪儿？不知道。可能没有。”
陈默盯着那个数字，很久没有说话。
这就是流动性枯竭。不是价格下跌，是市场死亡。
“林枫，如果这种状况持续下去，会发生什么？”
林枫调出一张模拟图。“如果连续三天千股跌停，融资盘会大面积爆仓。券商和配资平台会强制平仓，但卖不出去，只能挂跌停价排队。排队的卖单会越来越多，封单会越来越厚。第四天、第五天，还是卖不出去。”
“然后呢？”
“然后，市场会停摆。不是停牌，是停摆。因为没有成交，没有价格发现，没有市场功能。监管层可能会出手，暂停交易，或者出台救市政策。但那时候，伤害已经造成了。”
陈默沉默了很久。
他想起2008年。那一年，市场从六千点跌到一千六百点，跌了百分之七十多。但即使在最恐慌的时候，市场也没有完全停摆。每天还有成交，每天还有人接盘。但今天，市场在停摆。不是因为价格太低，是因为没有人买。
这是比2008年更凶险的危机。2008年是基本面危机——公司不赚钱，所以股价跌。2015年是流动性危机——公司还在赚钱，但没人买股票。前者是“生病”，后者是“窒息”。
“方远。”他转过身。
“在。”
“从明天开始，每天开盘前，统计所有持仓股票的买盘深度。如果买盘深度低于正常水平的百分之十，暂停卖出。如果连续三天低于百分之五，启动极端情况应急预案——向监管部门报告，申请暂停交易。”
方远在本子上记下来。“明白。”
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下午三点，收盘。
上证指数收于4213点，单日跌幅8.2%，创2008年以来最大单日跌幅。创业板指数收于2850点，单日跌幅9.7%。跌停股票一千三百只，占全部A股的一半以上。两市成交额不到九千亿，比上周五减少了三分之一。
默石的旗舰产品净值跌了2.8%，远小于市场跌幅。但没有人庆祝，甚至没有人谈论这个数字。因为在千股跌停面前，任何相对收益的胜利都显得苍白无力。
陈默站在交易室的窗前，看着窗外的城市。深圳的天空灰蒙蒙的，像是要下雨，但一直没下。
沈清如走到他身边。
“在想什么？”
“在想2008年。”
“2008年，你也是这样站在窗前？”
“2008年，我没有窗。”他苦笑，“我坐在车公庙的一个隔间里，四面都是墙。我看着屏幕上的数字，不知道该怎么办。没有人告诉我应该怎么做，没有人帮我。我一个人扛着。”
他顿了顿。
“今天，不一样。我有你们。有系统，有预案，有团队。我不再是一个人了。”
沈清如握住他的手。“你不是一个人。从来都不是。”
陈默看着她，笑了。“我知道。”
他转过身，看着交易室里的每一个人。方远在和交易员们复盘今天的操作，林枫在调整风险模型，周锐在整理技术指标。每一个人都在做自己的事，安静的，专注的，有条不紊的。
“明天，还会跌。”他说，“但我不怕。因为我们准备好了。不是因为我们知道明天会怎样，是因为我们知道，无论明天怎样，我们都能扛过去。”
他深吸一口气。
“收工。明天继续。”